环保限产削减钢产量，2018年业绩表现平淡。公司2018年实现归母净利润18.17亿元，同比仅增长17%；2018年公司吨钢净利润仅为69元/吨。Q345E角钢在钢铁行业整体繁荣的背景下，公司盈利改善幅度并不突出，盈利表现较为平淡。主要原因是公司受环保限产影响，2018年钢材产量同比下降了8.3%，毛利率、净利率同比均有所下降。。

2018年Q345E角钢仍受环保限产影响，盈利复苏缓慢。采暖季限产时段是2018年1月15日-2018年5月10日，公司2018年Q345E角钢盈利继续受影响，归母净利润仅3.73亿元，同比大幅下降42%。环保限产使公司2018年计划生铁产量同比下滑，但由于增加废钢使用等因素，公司2018年计划粗钢、钢材产量同比小幅提升，可对业绩构成一定支撑。

板材为主的大型国有钢企，钒产品具有特色。2018年公司板材产品营收占60%，并具备高端汽车板、家电板制造能力。我们预计2018年由于钢铁行业供给弹性的显现，钢价或将震荡下行；但由于板材供给弹性相对较小，价格相对平稳，公司业绩或将相对稳健。此外公司钒渣产量约为15万吨/年，钒铁价格2018年以来维持高位，也有望支撑公司业绩。

预期钢产量回升盈利稳健，给予“增持”评级。预计公司钢材产量逐步回升，公司整体盈利水平稳健，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.69亿元、19.49亿元、20.11亿元。公司当前PB(2018E)仅有0.75倍，参照可比公司估值，我们给予河钢股份2018年0.85倍PB估值，6个月目标价3.73元。首次覆盖给予“增持”评级。

预期Q345E角钢2018年下半年将会价格再次走高，环保现场限量使得钢企的产量跟不上造成价格上调的最要原因之一。